2016年G20杭州峰會召開在即(ji)，為了推動世界經濟(ji)和本(ben)國經濟(ji)的綠(lv)色轉(zhuan)型，尋求綠(lv)色金融發(fa)展(zhan)的_合作，今年的G20峰會已經將綠(lv)色金融納入了重(zhong)點議題。綠(lv)色金融的創新理念(nian)在_上(shang)也獲(huo)得(de)了廣(guang)泛的關注，贏得(de)了__和媒體的贊譽。
推動(dong)綠色(se)金融(rong)不僅(jin)對中(zhong)國(guo)綠色(se)經濟轉型(xing)和(he)發展(zhan)有(you)重大(da)的(de)(de)意義，對世界(jie)(jie)環境(jing)與(yu)發展(zhan)也(ye)具(ju)有(you)戰略性意義，是中(zhong)國(guo)對世界(jie)(jie)可持續發展(zhan)做出的(de)(de)重要的(de)(de)貢獻。這(zhe)也(ye)是綠色(se)金融(rong)為何被(bei)_寫入今(jin)年G20杭州峰會議程的(de)(de)原因(yin)之一。因(yin)此，借鑒_成功經驗和(he)做法也(ye)_必要。比如，英國(guo)綠色(se)投資(zi)(zi)銀行是世界(jie)(jie)上_家專門致力于綠色(se)經濟的(de)(de)投資(zi)(zi)銀行，它(ta)的(de)(de)作用是解決基(ji)礎設(she)施融(rong)資(zi)(zi)中(zhong)市(shi)場缺失的(de)(de)問(wen)題，通(tong)過基(ji)金工具(ju)調動(dong)私人資(zi)(zi)本向綠色(se)產業的(de)(de)轉移。
_綠色金融發展面(mian)臨五大挑戰
綠(lv)色金融有巨大(da)的發展(zhan)潛力。當務之(zhi)急是(shi)，搞清楚綠(lv)色金融發展(zhan)面臨的挑(tiao)戰是(shi)什么(me)，并提出應對挑(tiao)戰的措施。馬駿(jun)認(ren)為，綠(lv)色金融面臨五大(da)挑(tiao)戰。
一是(shi)綠色(se)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)外(wai)部(bu)(bu)性(xing)(xing)的(de)(de)內生化問(wen)題。舉個(ge)例子(zi)，一個(ge)清潔能(neng)(neng)源項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)的(de)(de)效(xiao)果(guo)是(shi)降低空氣污染，因此周邊(bian)300公里之(zhi)內的(de)(de)居民都能(neng)(neng)夠受益。但這(zhe)(zhe)些受益的(de)(de)居民沒有給這(zhe)(zhe)個(ge)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)付錢(qian)，所以(yi)這(zhe)(zhe)個(ge)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)的(de)(de)正外(wai)部(bu)(bu)性(xing)(xing)_沒有被_內生化，使得(de)這(zhe)(zhe)個(ge)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)的(de)(de)收(shou)益率(lv)不(bu)是(shi)很(hen)高，很(hen)可(ke)能(neng)(neng)低于私營(ying)部(bu)(bu)門(men)所要求的(de)(de)收(shou)益率(lv)。因此，私營(ying)部(bu)(bu)門(men)不(bu)太(tai)愿意參(can)與這(zhe)(zhe)種正外(wai)部(bu)(bu)性(xing)(xing)沒有被內生化的(de)(de)綠色(se)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)。
過(guo)去幾十(shi)年，各國用(yong)了很多(duo)辦(ban)法來(lai)應對外部性的(de)問題。比如直(zhi)接給(gei)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)補(bu)貼(tie)等財政手(shou)段，或使用(yong)監管手(shou)段限制污染(ran)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)，倒逼金融機構把_多(duo)資(zi)源投(tou)入到綠(lv)色(se)(se)產業。但_近十(shi)幾年，我們(men)發現(xian)金融領域當中其實(shi)也有(you)很多(duo)可利(li)用(yong)的(de)手(shou)段來(lai)幫(bang)助將綠(lv)色(se)(se)投(tou)資(zi)的(de)外部性內生(sheng)化。比如可以對有(you)一些綠(lv)色(se)(se)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)進行貼(tie)息來(lai)降(jiang)低其融資(zi)成本(ben)，從(cong)而(er)提高(gao)其收(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)；為綠(lv)色(se)(se)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)提供擔保，降(jiang)低其風險溢價(jia)，從(cong)而(er)降(jiang)低其融資(zi)成本(ben)、提高(gao)收(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)；或者(zhe)通過(guo)PPP的(de)方式(shi)，把周邊地區(qu)收(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)較高(gao)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)與收(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)不高(gao)的(de)綠(lv)色(se)(se)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)捆綁運作(zuo)，提高(gao)投(tou)資(zi)者(zhe)的(de)整體(ti)回報率(lv)。
二(er)是綠(lv)(lv)(lv)色(se)(se)項目的(de)期(qi)(qi)(qi)(qi)限(xian)錯配。綠(lv)(lv)(lv)色(se)(se)行業中(zhong)很(hen)多(duo)是中(zhong)長(chang)期(qi)(qi)(qi)(qi)項目，如污水、固(gu)廢(fei)、新能源、地鐵(tie)、鐵(tie)路等，很(hen)多(duo)項目的(de)還款期(qi)(qi)(qi)(qi)都(dou)是十(shi)年甚至(zhi)二(er)十(shi)年。很(hen)多(duo)_依(yi)賴銀行體系為綠(lv)(lv)(lv)色(se)(se)項目提供融(rong)(rong)資(zi)，但銀行系統(tong)會(hui)受到期(qi)(qi)(qi)(qi)限(xian)錯配的(de)制約。比如，中(zhong)國的(de)銀行系統(tong)平(ping)均負債期(qi)(qi)(qi)(qi)限(xian)只(zhi)有(you)(you)六個月，所以其能夠提供中(zhong)長(chang)期(qi)(qi)(qi)(qi)貸(dai)款的(de)能力非常(chang)有(you)(you)限(xian)，這_制約了(le)中(zhong)長(chang)期(qi)(qi)(qi)(qi)綠(lv)(lv)(lv)色(se)(se)項目融(rong)(rong)資(zi)能力，或者說使得中(zhong)長(chang)期(qi)(qi)(qi)(qi)綠(lv)(lv)(lv)色(se)(se)項目容(rong)易(yi)產生融(rong)(rong)資(zi)難、融(rong)(rong)資(zi)貴(gui)的(de)問題(ti)。
_上發(fa)(fa)(fa)展出來(lai)(lai)很多辦(ban)法(fa)，比如(ru)綠(lv)(lv)色(se)債(zhai)券(quan)(quan)市場。我國(guo)的綠(lv)(lv)色(se)債(zhai)券(quan)(quan)市場去年(nian)(nian)還沒有(you)，但今(jin)年(nian)(nian)_已經變(bian)成__。它_是一(yi)個可(ke)(ke)(ke)以(yi)解決期限錯配的非常重要的辦(ban)法(fa)，既可(ke)(ke)(ke)以(yi)讓中(zhong)(zhong)長(chang)(chang)期項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)直(zhi)接發(fa)(fa)(fa)行(xing)三年(nian)(nian)、五年(nian)(nian)、十年(nian)(nian)的債(zhai)券(quan)(quan)，也(ye)可(ke)(ke)(ke)以(yi)讓銀行(xing)發(fa)(fa)(fa)行(xing)中(zhong)(zhong)長(chang)(chang)期的綠(lv)(lv)色(se)債(zhai)券(quan)(quan)來(lai)(lai)支持中(zhong)(zhong)長(chang)(chang)期的綠(lv)(lv)色(se)貸款。還有(you)一(yi)個方法(fa)在美(mei)國(guo)比較流行(xing)，類(lei)似于房(fang)地產(chan)的REITs，是把未(wei)來(lai)(lai)綠(lv)(lv)色(se)資產(chan)產(chan)生的大部分(fen)收(shou)益以(yi)股息的形式定期支付給股東的一(yi)種(zhong)股權類(lei)的工具，也(ye)可(ke)(ke)(ke)以(yi)為綠(lv)(lv)色(se)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)獲(huo)得(de)中(zhong)(zhong)長(chang)(chang)期融資。還有(you)一(yi)種(zhong)做(zuo)法(fa)是把未(wei)來(lai)(lai)綠(lv)(lv)色(se)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)的收(shou)益，包括(kuo)能效合同收(shou)入、碳收(shou)益、排(pai)放權和(he)排(pai)污權等，作為抵(di)押和(he)質押向(xiang)銀行(xing)取(qu)得(de)貸款或者(zhe)發(fa)(fa)(fa)行(xing)債(zhai)券(quan)(quan)。
三是(shi)(shi)缺乏綠色(se)定(ding)(ding)義(yi)(yi)(yi)。由于對綠色(se)金(jin)(jin)融(rong)產品缺乏界(jie)定(ding)(ding)，投資(zi)(zi)者(zhe)不知道哪(na)些是(shi)(shi)綠色(se)項目(mu)或綠色(se)資(zi)(zi)產，即(ji)使想投資(zi)(zi)這個(ge)領(ling)域，也很難識別投資(zi)(zi)標(biao)的(de)(de)(de)。以(yi)綠色(se)信(xin)貸為(wei)例，__三個(ge)_有(you)(you)明確(que)的(de)(de)(de)定(ding)(ding)義(yi)(yi)(yi)。綠色(se)債(zhai)券(quan)方(fang)面(mian)，_目(mu)前只有(you)(you)幾個(ge)定(ding)(ding)義(yi)(yi)(yi)，一(yi)是(shi)(shi)GreenBondPrinciples，二是(shi)(shi)CBI的(de)(de)(de)定(ding)(ding)義(yi)(yi)(yi)，第三_是(shi)(shi)中(zhong)國金(jin)(jin)融(rong)學會(hui)綠色(se)金(jin)(jin)融(rong)_委員會(hui)的(de)(de)(de)《綠色(se)債(zhai)券(quan)支持項目(mu)目(mu)錄(lu)（2015年版）》，_發(fa)改委_近(jin)也制定(ding)(ding)了一(yi)個(ge)12個(ge)類別的(de)(de)(de)綠色(se)項目(mu)名錄(lu)，但是(shi)(shi)許多_的(de)(de)(de)綠債(zhai)市場(chang)還(huan)(huan)沒有(you)(you)自己的(de)(de)(de)定(ding)(ding)義(yi)(yi)(yi)，也沒有(you)(you)明確(que)要采用(yong)GBP等(deng)_標(biao)準。某種意義(yi)(yi)(yi)上來(lai)講，中(zhong)國在定(ding)(ding)義(yi)(yi)(yi)方(fang)面(mian)做了_性的(de)(de)(de)努力，但_在這方(fang)面(mian)做得還(huan)(huan)不夠。這方(fang)面(mian)的(de)(de)(de)努力才剛剛開始。
四(si)是(shi)(shi)(shi)信(xin)息(xi)(xi)(xi)不(bu)(bu)對稱。有(you)(you)些(xie)投資者想(xiang)找(zhao)到(dao)(dao)有(you)(you)明顯(xian)環(huan)境(jing)效益的(de)綠(lv)色企(qi)(qi)業(ye)進行投資，但缺少對相關(guan)企(qi)(qi)業(ye)和項目(mu)綠(lv)色程度的(de)判斷依據，因(yin)為(wei)(wei)這些(xie)企(qi)(qi)業(ye)往(wang)往(wang)不(bu)(bu)披(pi)露(lu)如二(er)氧化碳、二(er)氧化硫、污水等排放(fang)和能(neng)(neng)耗信(xin)息(xi)(xi)(xi)。如果有(you)(you)量化數據，資本市場_有(you)(you)能(neng)(neng)力識別哪些(xie)項目(mu)或者企(qi)(qi)業(ye)是(shi)(shi)(shi)深綠(lv)、哪些(xie)是(shi)(shi)(shi)淺(qian)綠(lv)、哪些(xie)是(shi)(shi)(shi)棕色、哪些(xie)是(shi)(shi)(shi)黑色的(de)。只有(you)(you)企(qi)(qi)業(ye)披(pi)露(lu)了這些(xie)數據，資本市場才能(neng)(neng)用各種(zhong)方(fang)法(fa)對這些(xie)企(qi)(qi)業(ye)的(de)環(huan)境(jing)效益或綠(lv)色表現進行評(ping)估(gu)、排序(xu)。所以(yi)，_通過(guo)強化環(huan)境(jing)信(xin)息(xi)(xi)(xi)披(pi)露(lu)來應(ying)對信(xin)息(xi)(xi)(xi)不(bu)(bu)對稱的(de)挑戰。到(dao)(dao)目(mu)前為(wei)(wei)止，_已經有(you)(you)20多個證券交(jiao)易所發布了關(guan)于上市公司環(huan)境(jing)信(xin)息(xi)(xi)(xi)披(pi)露(lu)的(de)指引，但實行強制性披(pi)露(lu)的(de)證交(jiao)所還不(bu)(bu)多。
五是環境風(feng)險分(fen)(fen)析(xi)能力(li)缺失(shi)。比如(ru)，一(yi)(yi)些金融(rong)機構(gou)(gou)低估(gu)了對(dui)污(wu)染性(xing)行業(ye)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)給(gei)自(zi)身(shen)帶來的(de)(de)(de)風(feng)險。比如(ru)對(dui)鋼鐵、水泥(ni)、化工(gong)、玻璃等(deng)行業(ye)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)，由于沒(mei)有估(gu)計到未(wei)來幾年其(qi)不良率可(ke)能_出(chu)預期，從而(er)導致(zhi)一(yi)(yi)些金融(rong)機構(gou)(gou)為污(wu)染行業(ye)過度(du)地提(ti)供貸(dai)款。另外，由于沒(mei)有估(gu)計到巴黎協議所要求的(de)(de)(de)_碳(tan)減排目標將導致(zhi)石油公司擁(yong)有的(de)(de)(de)石油儲備的(de)(de)(de)價值將大幅下降，一(yi)(yi)些機構(gou)(gou)投(tou)資(zi)者可(ke)能過度(du)地投(tou)資(zi)于石油公司等(deng)碳(tan)強度(du)很高(gao)的(de)(de)(de)企業(ye)。再比如(ru)，一(yi)(yi)些機構(gou)(gou)投(tou)資(zi)者和(he)(he)銀行沒(mei)有充(chong)分(fen)(fen)估(gu)計到投(tou)資(zi)在綠(lv)色(se)(se)行業(ye)可(ke)能帶來的(de)(de)(de)長遠的(de)(de)(de)好處，反而(er)高(gao)估(gu)了這些綠(lv)色(se)(se)項目面臨(lin)的(de)(de)(de)風(feng)險，因此對(dui)綠(lv)色(se)(se)項目有過度(du)的(de)(de)(de)風(feng)險厭惡，不愿意投(tou)資(zi)。面對(dui)這些問題，有必(bi)要加強環境風(feng)險分(fen)(fen)析(xi)方法的(de)(de)(de)研究和(he)(he)推(tui)廣。
應對綠色金融發展挑(tiao)戰的措(cuo)施
馬駿介紹了綠(lv)色(se)金融研究小組提出的(de)應對上(shang)述挑(tiao)戰的(de)具(ju)體措(cuo)施。
_，提(ti)供(gong)政策信(xin)(xin)號(hao)。研究小組提(ti)出的(de)(de)(de)一(yi)項應(ying)對措施(shi)是(shi)呼(hu)吁(yu)各國(guo)提(ti)供(gong)支持綠(lv)色(se)投(tou)資的(de)(de)(de)政策信(xin)(xin)號(hao)。目(mu)前_上_的(de)(de)(de)兩個支持綠(lv)色(se)投(tou)資的(de)(de)(de)政策信(xin)(xin)號(hao)分(fen)別是(shi)SDG（可持續發展(zhan)目(mu)標）和巴黎協議。這(zhe)些都是(shi)對可持續發展(zhan)和應(ying)對氣候(hou)變化的(de)(de)(de)各國(guo)原(yuan)則(ze)性(xing)承(cheng)諾。但是(shi)，這(zhe)些原(yuan)則(ze)性(xing)承(cheng)諾未來應(ying)該轉化為各國(guo)具體行(xing)動方(fang)案。如果(guo)主要_能公(gong)布五(wu)(wu)年(nian)、十年(nian)甚(shen)至十五(wu)(wu)年(nian)的(de)(de)(de)巴黎協議實施(shi)行(xing)動方(fang)案的(de)(de)(de)話，_會(hui)對綠(lv)色(se)投(tou)資起到明(ming)顯的(de)(de)(de)提(ti)振信(xin)(xin)心的(de)(de)(de)作用。中(zhong)國(guo)可以(yi)考慮率(lv)先做這(zhe)件(jian)事。
_，推廣綠(lv)色金融(rong)的(de)原則。首先是赤道原則。赤道原則的(de)主要內容是指導銀行業(ye)在項目融(rong)資(zi)(zi)方(fang)面(mian)如何管理環(huan)境風險。此外還有一(yi)個是聯(lian)合國(guo)責(ze)任投(tou)資(zi)(zi)原則，其(qi)中一(yi)個重要內容是，機(ji)構投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)在投(tou)資(zi)(zi)決策中_考慮到其(qi)投(tou)資(zi)(zi)所產生的(de)環(huan)境影(ying)響，要評估(gu)其(qi)投(tou)資(zi)(zi)是有利于環(huan)境保護還是加大了環(huan)境壓力(li)。另一(yi)方(fang)面(mian)，機(ji)構投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)作為(wei)很多上(shang)市公司的(de)股東，有責(ze)任要求被投(tou)資(zi)(zi)的(de)企業(ye)履(lv)行企業(ye)社會責(ze)任，企業(ye)的(de)經(jing)濟行為(wei)_考慮到對(dui)環(huan)境的(de)影(ying)響。
第三，發展本(ben)(ben)(ben)幣(bi)的綠(lv)色(se)(se)債券(quan)(quan)市(shi)(shi)場。綠(lv)色(se)(se)債券(quan)(quan)市(shi)(shi)場可以解(jie)決期限(xian)錯配問題(ti)。_上(shang)已經有(you)一個(ge)在(zai)OECD_和一些發展中_間基本(ben)(ben)(ben)打通(tong)的開(kai)放的綠(lv)色(se)(se)債券(quan)(quan)市(shi)(shi)場，這(zhe)(zhe)個(ge)市(shi)(shi)場上(shang)的多數(shu)參與者遵(zun)循GreenBondPrinciples。這(zhe)(zhe)些_資(zi)本(ben)(ben)(ben)項目(mu)基本(ben)(ben)(ben)上(shang)是開(kai)放，比較容易在(zai)同一個(ge)市(shi)(shi)場上(shang)進(jin)行融資(zi)。但是也有(you)不少(shao)新興(xing)市(shi)(shi)場_，資(zi)本(ben)(ben)(ben)項目(mu)沒(mei)有(you)_開(kai)放，也有(you)些_的環境政策重(zhong)點跟OECD_不太一樣(yang)，需(xu)要(yao)對綠(lv)色(se)(se)債券(quan)(quan)進(jin)行本(ben)(ben)(ben)土(tu)化的定義。這(zhe)(zhe)些_有(you)必要(yao)發展自(zi)己本(ben)(ben)(ben)幣(bi)的綠(lv)色(se)(se)債券(quan)(quan)市(shi)(shi)場。現(xian)在(zai)印度(du)、印度(du)尼西亞、若干拉(la)丁美洲等(deng)_地區都在(zai)開(kai)始規劃發展自(zi)己本(ben)(ben)(ben)幣(bi)的綠(lv)色(se)(se)債券(quan)(quan)市(shi)(shi)場。
第(di)四，強(qiang)(qiang)化能(neng)力(li)建設。很(hen)多綠(lv)色(se)(se)金融(rong)(rong)領域中的工作要求金融(rong)(rong)機構(gou)(gou)有比較強(qiang)(qiang)的環境風險分析和(he)管理能(neng)力(li)，以及(ji)開發相關(guan)新產品(pin)的能(neng)力(li)。一(yi)些_在這些方面比較強(qiang)(qiang)，而還有很(hen)多_相對起(qi)步晚，因此_經驗共享和(he)強(qiang)(qiang)化能(neng)力(li)建設會(hui)對_綠(lv)色(se)(se)金融(rong)(rong)發展將起(qi)到重要的推(tui)動作用。比如IFC旗下有一(yi)個可(ke)持續(xu)銀(yin)(yin)行(xing)網絡（SBN），已經在過去幾年中培訓了_20多個_的銀(yin)(yin)行(xing)監管層和(he)銀(yin)(yin)行(xing)業協(xie)會(hui)，幫(bang)助他們形成(cheng)本(ben)國的綠(lv)色(se)(se)信貸(dai)(dai)原則，這_是(shi)很(hen)重要的綠(lv)色(se)(se)信貸(dai)(dai)能(neng)力(li)建設。綠(lv)色(se)(se)金融(rong)(rong)研究小組認為可(ke)以繼續(xu)擴大SBN的作用和(he)影(ying)響力(li)，使其覆蓋(gai)(gai)_多_，覆蓋(gai)(gai)_多的金融(rong)(rong)機構(gou)(gou)。
目前，在引(yin)導和激勵民間資本進入綠色(se)產業(ye)方面，各級政府也在不(bu)斷探索和實踐，比如(ru)，江蘇、浙江、重慶等省市設(she)立(li)民營企(qi)(qi)業(ye)投資引(yin)導基金(jin)，在低碳環(huan)保、市政基礎設(she)施、_裝備制造、科技成果轉(zhuan)化(hua)等領域扶持創(chuang)新型企(qi)(qi)業(ye)發展等。
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